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消费不及预期 油脂弱势行情有望延续

消费不及预期 油脂弱势行情有望延续

5月份以来油脂市场在多渗漏问题也是困扰多年的死结空交织的环境影响下，总体维持弱势震荡。大豆因天气炒作提供基本面的支撑，但是国内油脂高库存始终左右市场，同时在二季度南美大豆到港压力较大。从三大油脂的走势比较来看，棕榈油走势相对较强，但是由于菜油暴跌所引发的连锁反应估计对整个油脂市场形成的负面影响在短时期内难以消退长叶松。

一、现货大豆集中到港，库存压力增大

5月份中国进口大豆到港量为567万吨，预计6、7月份我国大豆到港量和库存将大幅提升，6月份大豆到港预计为727万吨，7月份大豆到港量预估在650万吨，8月份预估在500万吨左右，巨大的到港量将使国内油脂市场面临巨大供应压力，豆油承压拖累棕榈油价格走势。目前我国豆油商业库存接近100万吨，预计随着大豆到港量的增加，豆油库存将大幅上升，二季度油脂处于消费淡季，豆油库存压力难以缓解。根据马来西亚棕榈油局发布的数据显示，5月份马来西亚棕榈油库存比上月下降5.12%，为182万吨，这一数据符合市场预期的176万吨～184万吨。马来西亚棕榈油月度库存持续下跌，显示马来西亚库存压力减少，支撑马盘棕榈油强于国内棕榈油走势。

因种植面积增加和气候给力，去年马来西亚棕榈油产量同比上升幅度较大，产量的增加导致棕榈油价格直线下降，从去年4月的9000元左右，一路下滑。在这种局势下，马来西亚政府选择在2012年11月开始降低出口关税，一方面可以去库存，降低该国的库存压力；另一方面也是为了与印尼抢夺国际市场的份额。印度尼西亚和马亚西亚是主要的棕榈油出口国，印度尼西亚70%的棕榈油用来出口，而马来西亚棕榈油的出口量也占到了其产量的90%。2012/2013年棕榈油的高产量使棕榈油维持弱势，期价难以提升。印度尼西亚和马亚西亚面临较大的出口压力，迫使其下调政策性关税来鼓励出口。印尼从2012年11月起调降毛棕榈油出口税率至9%，低于10月的13.5%，同时将11月精炼棕榈油出口税率从10月的6%降低至3%。马来西亚政府于2013年1月起取消棕榈油免税出口配额，并正式实施削减棕榈油出口关税计划，甚至在2013年1、2月份，该国出口关税为零。也金耳环许正是零关税的刺激，中国集中大量进口，导致国内棕榈油库存创出历史新高。

国家相关部门6月17日监测显示，目前国内主要港口棕榈油库存126万吨左右，较一周前减少6万吨左右。其中广州港32万吨左右，天津港接近33万吨，张家港12万吨。5月中旬以来国内港口棕榈油库存持续下降，但目前仍处于历史高位，去年同期库存为88万吨左右，前年同期为49万吨左右。

二、棕榈油消费回暖，限制下跌空间

美农业部5月份供需报告数据显示，2013/14年度全球总植物油期末库存提高10%至1963万吨，其中棕榈油期末库存预估提高幅度最大在21%，全球及主产国棕榈油供应维持宽松格局。从基本面看，马来西亚船运调查公司ITS公布的最新数据显示，马来西亚6月日棕榈油出口量为709,860吨，较上月同期出口的599,300吨增加18.5%。数据表明近期马棕榈油出口状况明显改善。马棕出口改善主要是由于中东地区的伊斯兰教国家在斋月节到来之前对棕榈油的备货需求明显提升，预计到6月底之前，马棕榈油出光果乌柳口仍将会保持较好的态势。马来西亚棕榈油库存本月有进一步减少的可能。

全球及主产国棕榈油供应维持宽松格局，市场行情有赖于需求面的提振。MPOB数据显示，马来西亚5月份毛棕榈油产量138万吨，较上月增加1.3%；5月份棕榈油出口量141万吨，较上月减少3.03%；5月末棕榈油结转库存为182万吨，较上月下滑5.12%。因产量增幅有限，导致月末库存量持续下滑，基本符合市场预期。但出口量连续第三个月下滑，抑制了期价上行幅度。马棕榈油月度库存下降利多已被市场提前消化，而美农业部供需报告未给油脂市场带来新利多提振，棕榈油开始进入增产季节，而出口需求增幅有限，库存的下降主要因本国国内消费的增加所致，但其国内消费提高幅度有限。且5月份以来，国际豆棕FOB价差小幅缩窄至190美元/吨左右，这对棕榈油出口需求有所抑制。

近期随着气温逐步回暖，国内棕榈油需求出现复苏迹象，进口严重亏损导致厂家挺价心态显现，最近一个月棕榈油现货价格上涨元，进口倒挂程度下降到400元左右，预计5、6月份国内棕榈油到港量可能缩小到40万吨-50万吨，略微低于正常月份水平，库存将出现一定程度的下滑。有关数据显示，截至6月6日国内主要港口棕榈油库存约136万吨，较前一周的146万吨减少10万吨。其中，广州港库存38万吨左右，天津港35万吨左右，张家港及周边地区接近13万吨。在2013年前两个月进口量大幅下降之后，3、4月份我国棕油装运进度明显恢复，而5月份以来我国装运进度较4月份减少37%，到港量仅为35.71万吨。目前相对于豆油和菜油价格，棕榈油仍存在一定比价优势，且随着夏季到来，预计国内棕榈油需求会继续回升，在棕榈油进口到港放慢的情况下，预计后期国内港口地区棕榈油库存仍有下降空间。

自5月初以来，国内棕榈油现货市场成交良好，截止到6月6日，部分地区棕榈油月度成交量高于去年同期5.3%。数据显示，5月份国内棕榈油港口平均日出货量达到10433吨，而2013年前三个月平均日出货量不足1万吨，去年同期平均日出货量更是仅为3000吨。下游消费在逐渐转好，后期现货成交有望继续增加。

国内菜籽油、棕榈油和豆油同样作为油脂类上市品种，历来价差区间具有相对稳定性。但是由于今年菜籽油的波动巨大，所以出现了截然不同的投资机会。近几年由于收储政策影响，菜籽油彻底沦为政策市，价格一直高悬在上，与豆油的差价一度拉至3000元/吨。由于豆油和菜籽油有互相替代作用，高价菜籽油抑制矮飘拂草了消费，甚至前几年高价收储的菜籽油，不能正常轮库。而菜籽油的本轮调整充分拉低了与豆油之间的差价，挤出了过剩的高价泡沫。

监测显示，国内豆棕价差继续缩小至元/吨。目前天津、张家港地区一级豆油价格较2许多产品失效了4度棕榈油高出元/吨，价差较前一周缩小100元/吨左右，较6月初缩小缩小元/吨，较去年12月中旬的近几年高点缩小1300元/吨以上。当前价差已接近近年来均值水平，上年同期约元/吨。

上述分析表明，目前国内豆油、菜油、棕榈油供应都十分充足，虽然受上半年国内外假期较多影响致使消费略有起色，不过随着天气渐热，油脂消费进入淡季，包括棕榈总投资141亿元油在内的油脂价格上行仍受阻。因主产国马来西亚棕榈油库存数据下滑，提振国内棕榈油价格，随着进口减少和消费增加，国内棕榈油港口库存预计呈现下滑态势，而价格相对抗跌。